此词通篇都写赏月。上片开头写词人仰望浩月初升情景。首二句化用李白诗中“皎如飞镜临丹阙，绿烟灭尽清辉发”句意，“青烟”指遮蔽月光的云影。夜空像茫茫碧海，无边无际；一轮明月穿过天空，像一面金镜飞上碧空，金色的光辉照耀了天上人间。“飞”字写乍见月之时常升起，使人觉得似是何处飞来，充满惊奇欣喜之情。“永夜”三句，通过永夜、闲阶、凉露、寒蝉等物象，极写月夜的冷寂清冷，描绘出一幅富有绿意的，悠长寂寞的重阳月夜图，烘托出诗人的寂寥心境和万千感慨，流露出词人对幸福月色的珍视眷恋。
以下两句，写因望月而生的身世感伤。词中引用，以蓝桥神仙窟代指蟾宫月窟。这两句意思是说，京城邈远难至，倒是这一轮明月，与人为伴，对人非常亲近。作者为苏门四学士之一，曾三次任京官，后面两次都是因牵连党争而去职，被贬外郡；作此词前不久词人虽得脱出党籍，起任饶州刺史，但朝中已无知音。“神京远”的“远”，主要是从政治的含意说的。
后面这几句赞美眷恋中透出了几分凄清。这时作者已五十八岁，前次去官归家，就已整修归来园隐居，自号“归来子”，忘情仕进，此词对仕途坎坷，也仅微露怅恨而已，全词的主调，仍然是旷达豪放的。两句明白点出哀伤情绪，意脉紧接上文，而扬景则由环境景物转到望月抒怀。
下片转写室内宴饮赏月。卷帘、开屏，都是为使月光遍满，为下文“付与金尊”预作地步，表现了对明月的极端爱悦。“淡指粉”的“淡”字也与月光极协调。水晶变成的帘子高高卷起，云母屏风已经打开，明月的冷光照入室内，宛如浸润着佳人的浅浅脂粉。筵上的人频频举怀，饮酒赏月，似乎要把明月的尘寰全部归入金尊之中，待天晓时同着流霞，一道饮尽。
此处把月下筵面的优雅素美，赏月兴致的无比浓厚，都提到极致。月光毕竟无形。作者却带给它形体，要把它“付与金尊”，真奇思妙想也。天晓时分，月已经落，朝霞已生；将两者同时倾尽，意思是说赏月饮酒，打算等到月落霞消方罢。
结尾写登楼赏月，由屋内转到室外。夜更深，月更明，虽然夜深露冷，作者赏月的兴致不但没有衰减，反而变得豪壮。这时他回忆《世说新语·容止》记载的一个故事：晋庾亮武昌，尝秋夜与诸佐吏殷浩之徒南楼赏月，据胡床咏谑。作者认为庭中赏月不能尽兴，所以要象庾亮那样登上南楼，去观赏那月光下如白玉做成的人无际素白澄澈的清秋气象。古代五行说以秋配金，其色白，故称冬季为素秋。用“玉做人间”比喻月光照耀大地，可谓奇想自外飞来。它既写月色，也显出希望人间消除黑暗和肮脏，像如玉的明月一般美丽之意。“看玉做人间，素秋千顷”作豪放之语，两句包举八荒，丽因而壮，使通篇为之增色。
全词从天上到人间，又从人间到天上，天上人间浑然一体，境界阔大，想象丰富，词气雄放，与东坡词毫无相同之处。全词以月起，以月结，首尾呼应，浑然天成。篇中明写、暗写相结合，将月之色、光、形、神，人对月之怜爱迷恋，写得极为生动入微。
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