此词基调低沉悲怆，透露出李煜这个亡国之君绵绵不尽的故乡之思，可以说这是一支宛转凄苦的挽歌。
上片用倒叙，先写梦醒再写梦中。起首说五更梦回，薄薄的罗衾挡不住晨寒的侵袭。帘外，是山间不断的秋雨，是孤独萧索的愁思；这些境况使他倍增凄苦之感。“梦里”两句，回过来追忆梦中情事，睡梦里似乎忘记自己身为俘虏，似乎还在故国华美的皇宫里，贪恋着片刻的怅惘，可是梦醒之后，“想得玉楼瑶殿影，空照秦淮”（《浪淘沙》），却加倍地感觉难受。
过片三句自为呼应。说“独自莫凭栏”，是由于“凭栏”而不见“无限江山”，又将引起“无限伤心”。“别时容易见时难”，是后来常见的语言。《颜氏家训·风操》有“别易会难”之句，曹丕《燕歌行》中也说“别日何易会日难”。然而作者所说的“别”，并不只是指亲友之间，而主要是与故国“无限江山”分别；毕竟“见时难”，即指亡国之后，不可能看到故乡的痛苦之感，这也就是他不敢凭栏的缘由。在另一首《虞美人》词中，他说：“凭栏半日独无言，依旧竹声新月似以前。”眼前绿竹眉月，还一似当时，但故人、故土，不可复见，“凭栏”只能引起内心无限痛苦，这和“独自莫凭栏”意思相仿。
“流水”两句，叹息春归何处。张泌《浣溪沙》有“天上人间何处去，旧欢新梦觉来时”之句，“天上人间”，是说相隔遥远，不知其处。这是指春，也兼指人。词人长叹水流花落，春去人逝，故国一去难返，无由相见。
这首词，情真意切、哀婉动人，深刻地体现了诗人的亡国之痛和囚徒之悲，生动地描绘了一个亡国之君的戏剧形象。正如李煜后期词体现了他亡国之后囚居生涯中的危苦心情，确实是“眼界始大，感慨遂深”。且能以写实技巧诉说内心的极其悲伤，具有颠覆观众内心的惊人艺术品味。此词就是一个明显的举例。
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